林行止：研究少勝於多分期置業效益大（2011年6月8日)

標籤：財經狄亞香港投資要素華爾街隨機漫步雜談分類：林行止專題

一，
月前在行為財務學家（任職投資經理）蒙狄亞（詹姆斯蒙泰爾）的網站（行為投資）讀到他所做一項實驗的分析，實驗的細節不必細表，其結論是參與實驗者獲得的信息愈多（從五項至四十項），其投資決策出錯機會愈大。​​這證實了充分（或太多）的信息與投資決策是否正確之間不能劃上等號的“假設”;雖然蒙狄亞沒有陳明，但筆者認為這項實驗不過證實了太多選擇反而令人無所適從繞室徬徨很難作出最有效益決策的“傳統智慧”。

分析這次實驗，蒙狄亞認為人（以冷靜精明自詡的投資者亦不例外）的天性傾向“聽故事”（故事）多於分析信息，而那正是投資基金比個別公司更受投資者歡迎的根本原因，那意味投資者對有關基金過往足以驕人的表現及管理人“無寶不落”的投資傳說，句句入耳，“信到十足”，而對基金究竟持有什麼公司及這些公司的優劣，毫不理會。事實上，投資基金界雖有若干令投資者趨之若鶩的“長勝”公司，但“跑輸大市”的亦不在少數。三十多年前的一九七八年，筆者便替“信報月刊”撰寫 <機構投資者不是常勝軍>一文（收史威德：“投資族譜”），這篇短文列舉不少基金經理“失手”的真人真事。顧題思內容，筆者認為基金經理亦是常人（投資贏輸機會均等）的結論至為明顯，而這種情形現在依然如此。香港似乎未有這類統計，美國則由非牟利的“股價研究中心“（該研究中心在證券價格）負責，其數據顯示至二○○八年年底，該中心”監視“的全美三萬九千家投資基金中，有一萬三千家關門大吉，因此血本無歸的資金以千億美元計;值得注意的是，只要不犯刑事罪，基金經理在公司結業後可馬上另起爐灶！

投資者不聽信“故事”而做“家課”，行家稱之為“自己做研究”（DYOR - 做自己的研究），看起來有如自己動手（自己動手做），是效益甚高的工作。可是，兩者有天壤之別，以你照足後者的手冊去做，一定成功，但前者並無“保證成功”的手冊，若有這種手冊“，著書人”還用著書謀生嗎？經濟學家早已告訴大家，家庭以外並無“利他主義​​”（利他）這回事，所有免費為他人作嫁衣裳的言文，均可歸假大空類。正因為如此，即使用功的投資者在研究上投下大量時間精力，一如前文所示，這樣做亦於事 - 投資賺錢 - 無補。深入研究並有所成，只適合著書立說，“供投資者參考”，若寫得合情合理兼文筆通暢，便可為作者掙點版稅稿費及“知名度”（無形收入），用於“實戰”，絕大部分的研究並不能保證你有比只憑普通常識決策的投資者優勝！

二，

普林斯頓大學的莫基爾教授（成名作“華爾街隨機漫步”，筆者曾在本報詳評;有台灣中譯本）和著作等身的投資專家埃利斯，最近合著的小冊子“投資要素“（乙克Malkie和三四埃利斯說：“投資要素”，也許可譯為“投資取勝之道”;文本僅一百三十七頁，筆者數之再三，連附錄及“索引”只有一百五十四頁;但（介紹）指有一百七十六頁，怪哉），是值得向投資者推薦的良書。這本小書把投資之道（當然希望讀者讀後能“取勝”）濃縮給外行人（非財務學者亦不是職業炒家）看，要言不煩，言之有物（能否因此帶讀者發達是另一回事），正如愛因斯坦所說，這是把大道理簡單化而非簡化（使其盡可能簡單，但不是簡單）的典型著作。在筆者看來，花二三小時啃完這本書，不一定會提高你的投資回報，卻肯定可增強你的“分析能力”，令你不會受目的在賺你的錢（利潤動機）而不是負責地有效益地保管你的資金的信託人（受託責任）所愚。

“投資要素”中有一點相信香港讀者最感興趣的是鼓勵分期付款買樓，因為這樣做有定期儲蓄的功用。對於青年人應否置業，“傳統智慧”持否定看法，因為在置業後若干年內必須月月供款，姑勿論面對浮動利率之苦，即使你在財力上能夠應付，亦會使置業者為賺取供款所需，只能遵遵循循，務求不會失業，挫折了趁年輕時闖蕩江湖找機會的銳氣，意味一旦分期付款買樓，便注定半生要成為“樓奴”，“敬業樂業”地“打工”，以免你的物業成為“銀主盤“。然而，年青時置業的好處亦數不盡，這本小冊子便認為這樣做不僅會為家人提供一處安定的居住和成長環境，且可令置業者”安定“工作，賺錢養家供樓（不是人人都有機會和能力創業），而你定期支付的定額供款，其利率遠遠低於信用卡利率，有計劃者不難應付，亦因此不會令你胡亂花錢浪費。最重要的是，作者們指出，以美國為例，在過去一百年，物業是相當不錯的“通脹對沖”（良好的通脹對沖）商品（二○○六年至○八年是例外）... ...。不過，史雲信（耶魯大學校產基金總裁）在本書的序言中，認為自住物業是“消費品”（消費產品）而非投資項目，他因此不認同作者們的結論。史雲信的觀點值得考慮，但在一個萬眾一心堅信地價及樓價升完可以再升同時麵包價格永遠高於麵粉的社會，書中的說法更易為讀者接受。

‧聚財雜說。二之一